Estrategias de inversión en Colombia para el primer semestre de 2025

Mercado de capitales03-12-2024

2024 ha sido un año positivo para la mayoría de los activos de inversión a nivel global, con mejoras en las condiciones macroeconómicas y episodios de volatilidad generados por ajustes en las expectativas de los inversionistas. Tras un complicado 2022, desde mediados de 2023 se gestaba la expectativa de un nuevo ciclo favorable para la renta fija, sustentado en la superación de los picos inflacionarios y la anticipación de recortes en las tasas de interés por parte de los bancos centrales.

El inicio de este ciclo favorable se consolidó en 2024, con la inflación en las principales economías comenzando a ceder, aunque de forma más lenta de lo esperado. Esto moderó el optimismo respecto a la velocidad de los recortes en las tasas de interés, afectando el desempeño de la renta fija durante la primera mitad del año. Sin embargo, la resiliencia económica, lejos de la recesión anticipada, y mercados laborales sólidos, como en Estados Unidos, impulsaron las valorizaciones en las acciones de países desarrollados.

A medida que la inflación continuaba disminuyendo, varios bancos centrales comenzaron a reducir tasas, con la Reserva Federal sumándose en septiembre. Este hito marcó oficialmente el inicio del ciclo de recortes en Estados Unidos. En Colombia, este ajuste ya había comenzado desde 2023, favoreciendo el desempeño de los activos de renta fija, a pesar de los altibajos característicos de la región.

En términos globales, las expectativas ahora están puestas en una disminución sostenida de las tasas de interés de largo plazo en Estados Unidos entre 2025 y 2027. Esto tiene un impacto significativo en la valoración de diversos activos, desde la renta fija hasta la renta variable y los alternativos, consolidando el panorama positivo para los próximos años.

Renta variable internacional: el momento de los mercados emergentes

Hemos adoptado una postura neutral frente a los mercados desarrollados debido a un deterioro en la relación riesgo-retorno. Aunque en el corto plazo Estados Unidos muestra potencial gracias al optimismo tras elecciones, recortes de tasas y tendencias en inteligencia artificial, factores como las altas valoraciones, preocupaciones fiscales y posibles riesgos inflacionarios nos llevan a ser cautelosos. A pesar de esto, la economía ha mostrado resiliencia, con estabilidad laboral y buenos resultados corporativos, favoreciendo un excelente año para las acciones internacionales.

El mercado alcista sigue vigente, pero se anticipa mayor volatilidad y retornos positivos, aunque inferiores al promedio de largo plazo. En Estados Unidos, se prefiere la exposición a índices equiponderados y sectores equilibrados como salud y telecomunicaciones. Europa presenta una visión negativa debido a su estancamiento económico y salidas de flujos, mientras que el Reino Unido, aunque comparte desafíos, ofrece métricas defensivas y mayores descuentos. Japón, por su parte, mantiene una postura positiva, respaldada por reformas estructurales y políticas de gobierno corporativo que sugieren un sólido potencial de crecimiento.

En cuanto a los mercados emergentes, mantenemos una perspectiva optimista, considerándolos más atractivos que los desarrollados. Tras un ciclo prolongado de dominio estadounidense, los mercados emergentes se encuentran en niveles de valoración muy bajos, ofreciendo una oportunidad para los inversionistas. La reducción de tasas por parte de la FED disminuye la presión sobre estas regiones, y su crecimiento en utilidades, junto con la relocalización de cadenas productivas y la demanda de semiconductores, fortalece su atractivo, con regiones como India, Taiwán, Corea del Sur y Latinoamérica liderando las perspectivas.

China, por otro lado, se mantiene en una postura neutral. Aunque recientemente mostró un repunte impulsado por estímulos fiscales y monetarios, los desafíos estructurales de deuda, deflación y demografía, junto con posibles tensiones comerciales, limitan su claridad como oportunidad de inversión.

En general, el entorno actual sugiere diversificar estratégicamente las inversiones, priorizando mercados emergentes con múltiplos de valoración atractivos y monitoreando de cerca las dinámicas de los mercados desarrollados, especialmente en Estados Unidos y Japón.

Renta fija internacional: nuestro activo de preferencia

La renta fija sigue siendo nuestra principal recomendación de inversión, y mantenemos una visión favorable respecto a su incremento dentro de los portafolios. En el transcurso del año, los mercados de renta fija internacional han mostrado un comportamiento variado. Las emisiones de deuda de mayor riesgo, como los bonos corporativos High Yield y de mercados emergentes, han tenido un buen desempeño debido a la expectativa de un aterrizaje suave de la economía. Por otro lado, la deuda soberana, especialmente los tesoros estadounidenses, ha registrado retornos modestos debido a las crecientes preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal y los ajustes en las políticas de la Reserva Federal.

A pesar de la incertidumbre fiscal y de los riesgos derivados de la administración de Trump, seguimos viendo la deuda como una opción atractiva para los inversores. Actualmente, los niveles de las tasas de interés son más adecuados para tomar riesgos en los portafolios, con una tasa real de 10 años cercana al 2 %, mucho más alta que el promedio histórico. En términos relativos, los títulos de deuda siguen ofreciendo rendimientos superiores a los dividendos y las utilidades ajustadas de las acciones en Estados Unidos, lo que hace que este activo siga siendo competitivo.

Dado el entorno de tasas a la baja, es fundamental gestionar el riesgo de reinversión. Recomendamos priorizar las inversiones en bonos con vencimientos de entre 5 y 10 años. Históricamente, cuando la Reserva Federal ha comenzado a reducir las tasas, los rendimientos de los bonos a largo plazo han disminuido en torno a los 35-44 puntos básicos en los 180 días posteriores al primer recorte. Esta tendencia hace que las inversiones en la parte media de la curva tengan un buen potencial, y se espera que los tesoros de 10 años se mantengan alrededor del 4,1 % en los próximos 12 meses.

En cuanto al riesgo de crédito, se debe ser selectivo. La deuda de mayor riesgo ha tenido una valorización significativa en los últimos años, lo que ha comprimido las primas de crédito. Por ello, recomendamos centrarse en la deuda corporativa de Latinoamérica en lugar de la de High Yield de Estados Unidos. La deuda latinoamericana ofrece una prima de crédito superior, lo que la convierte en una opción más atractiva, especialmente cuando se ajusta por el nivel de apalancamiento de los emisores.

Finalmente, los flujos hacia los mercados emergentes continúan recuperándose, lo que refuerza nuestra perspectiva positiva sobre la deuda latinoamericana. En 2024, se prevé que los flujos netos hacia estos mercados alcancen los 195 mil millones de dólares, lo que es un indicio de la creciente demanda por activos de mercados emergentes. Con expectativas de estabilidad en las tasas de impago y un contexto económico que favorece a los mercados emergentes, este segmento parece ofrecer un mejor perfil de riesgo y retorno frente a otros activos de mayor riesgo.

Activos alternativos: buenas perspectivas para el sector inmobiliario internacional

Los activos alternativos han ganado relevancia en portafolios institucionales e individuales debido a su atractiva relación rentabilidad/riesgo, generación de ingresos y prima por iliquidez. Su inclusión en los portafolios es recomendada, ajustando su peso según la tolerancia al riesgo. Destacamos el crédito privado como una opción sólida, con diferenciales de 250 puntos básicos frente al mercado público, bajas tasas de morosidad y un rendimiento esperado cercano al 10,4 % en dólares, gracias a una rigurosa gestión y priorización en los pagos.

El sector inmobiliario internacional también presenta una perspectiva positiva. La flexibilización de políticas monetarias podría reactivar el mercado comercial tras dos años de caídas, creando oportunidades de entrada para inversionistas. Las tasas más bajas facilitarían el financiamiento, impulsando transacciones y generando un rendimiento proyectado del 7,7 % en dólares a mediano plazo. Este cambio apunta a una recuperación gradual pero sostenible del sector.

En cuanto al capital privado, se proyecta un crecimiento significativo, con expectativas de que el tamaño del mercado se duplique en los próximos cinco años. Este activo ha superado el desempeño de las acciones públicas en la última década, con un retorno esperado del 11,7 % en dólares. Sin embargo, la selección del gestor es crucial debido a la alta dispersión en los rendimientos. La capacidad de elegir adecuadamente será clave para maximizar su potencial.

En el ámbito local, los fondos inmobiliarios enfrentaron un entorno complicado desde 2022, con aumentos en costos financieros y un apalancamiento elevado que redujeron rendimientos a niveles cercanos al 4 % E.A., por debajo de su objetivo. Además, la preferencia por inversiones más líquidas y de renta fija ha generado descuentos importantes frente a su precio objetivo. No obstante, se espera que la reducción en tasas de interés favorezca una recuperación gradual de estos activos.

Dado el carácter a largo plazo de estos instrumentos, no es un momento ideal para aumentar la exposición, pero tampoco para reducirla, considerando el impacto de liquidaciones anticipadas. Con el tiempo, y a medida que disminuyen los riesgos inherentes, estos activos tienen el potencial de alcanzar sus rentabilidades objetivo, reafirmando su valor como parte de una estrategia diversificada.

Renta variable local: riesgos a la baja en el mercado de acciones

Nuestra postura sobre las acciones locales es positiva, a pesar de que el índice MSCI Colcap ha subido un 12,6 % en lo que va del año. Consideramos que aún existen oportunidades en el mercado local, con una expectativa de retorno total del 17,9 % para los próximos 12 meses, alcanzando un nivel proyectado de 1.515 puntos para el índice. A medida que nos acercamos al 2025, identificamos varios catalizadores que podrían impulsar aún más los precios, como el crecimiento económico de Colombia, la flexibilización monetaria, el inicio de una nueva etapa electoral y la atractiva rentabilidad por dividendos de 7,7 %.

A pesar de estas perspectivas positivas, somos conscientes de los riesgos a la baja en el mercado de acciones locales. Los factores a monitorear incluyen preocupaciones fiscales y climáticas, la preferencia por otros activos y mercados, y la baja liquidez y volumen de negociación, que podrían afectar la estabilidad y el atractivo de las inversiones en acciones colombianas.

Además, la eliminación de Ecopetrol del índice MSCI de mercados emergentes en 2022 generó inquietudes sobre si Colombia podría perder su estatus de mercado emergente y pasar a ser mercado frontera. Aunque este riesgo sigue presente, no lo consideramos inminente. Las tres acciones colombianas que aún forman parte de este índice cumplen con criterios especiales para mantener su inclusión, y la incorporación de Cemargos al índice de pequeñas capitalizaciones demuestra que las estrategias para mejorar la liquidez están funcionando.

En cuanto a nuestra estrategia de inversión, hemos identificado un portafolio de alta convicción compuesto por acciones de ISA, Cemargos, GEB, Ecopetrol y Corficolombiana. Estas empresas presentan un gran potencial, están descontadas respecto a su historial y cuentan con una sólida generación de flujo de caja y alta liquidez, lo que las convierte en una opción atractiva para los inversionistas.

Finalmente, destacamos la oportunidad que representan los ETF del Mercado Global Colombiano (MGC). Estos vehículos de inversión, que cubren diversas regiones, sectores y enfoques, permiten acceder a una variedad de activos en pesos, y son alternativas ideales para diversificar un portafolio de inversión.

Renta fija local: la importancia de ser selectivos

El mercado de renta fija local ha mostrado un entorno atractivo para aumentar la toma de riesgos en los portafolios de inversión, impulsado por las tasas de interés en niveles elevados, tanto nominales como reales. Para los próximos 12 meses, esperamos un desempeño favorable para la renta fija local, especialmente debido a la moderación de la inflación, que podría llevar la tasa de política monetaria al 6 %. Sin embargo, será crucial ser selectivo en cuanto a los mercados y plazos en los que se invierte, con un enfoque en la gestión del riesgo de mercado y crédito.

Los factores positivos incluyen la alta volatilidad del mercado local, influenciada por las preocupaciones fiscales y la reforma al Sistema General de Participaciones (SGP), además del impacto de las decisiones fiscales y el presupuesto para 2025. A pesar de estos desafíos, el gobierno ha mostrado un compromiso con la sostenibilidad fiscal, con subejecución en el gasto y recortes en el presupuesto, lo que refuerza la expectativa de una recuperación. Además, el contexto económico para 2025, un año preelectoral, podría abrir oportunidades de compra atractivas, respaldadas por un ciclo económico que favorece la moderación de las tasas de interés.

Nuestra proyección para los próximos 12 meses estima un retorno de doble dígito, con un enfoque en los títulos de deuda soberana en la parte media y larga de la curva (5 a 10 años). Incluso bajo un escenario negativo estos títulos tendrían que presentar un incremento promedio en su tasa por encima de 160 puntos básicos aproximadamente para no compensar la inflación esperada de 2025 (4 %). Sin embargo, la exposición debe manejarse con cautela, priorizando una adecuada gestión del riesgo de reinversión y un enfoque en títulos que presenten un potencial de valorización atractivo.

A pesar de las expectativas positivas, existen varios riesgos que podrían generar volatilidad en los activos de deuda. Estos incluyen una desaceleración más lenta de la inflación debido a choques externos, un deterioro adicional en la percepción del riesgo país debido a posibles incumplimientos fiscales o reformas, y una postura más restrictiva en el proceso de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal o el Banco de la República.

En cuanto a la deuda corporativa, creemos que la toma de riesgo debe ser selectiva. Aunque las tasas de interés del mercado de deuda pública han aumentado, el mercado de deuda corporativa no ha seguido el mismo ritmo, debido a la baja necesidad de los emisores por captar nuevos recursos. Por esta razón, sugerimos priorizar emisores de alta calidad crediticia en plazos de hasta 3 años, mientras que para los portafolios se recomienda invertir en títulos de deuda pública con vencimientos entre 5 y 10 años.

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